近年来，为了支持私募股权投资机构更好地服务科创企业，上海农商银行通过市场化增信手段，为私募股权投资机构在银行间债券市场发行债券直接融资。同时，利用信用风险缓释工具提升私募股权投资机构主体债项信用，助其获得期限长、成本低的债市资金，投向更多需要股权资金支持的早中期科技创新企业。
《金融时报》记者：目前，私募股权投资机构在银行间市场发行科创债还面临哪些障碍？
王粟旸：私募股权投资机构在银行间市场发行科技创新债（以下简称“科创债”）有以下难点：一方面，私募股权投资机构收入主要包括管理费和项目退出收益，由于早期科创企业发展节奏具有不确定性，项目退出收益较难事先测算，影响了私募股权投资机构的主体评级；另一方面，为了适配早期科创企业的投资周期，私募股权投资机构债券期限至少不短于5年，对于5年及以上债券，私募股权投资机构投资意愿显著下降。
针对以上难点，上海农商银行探索利用信用风险缓释合约（CRMA）、信用风险缓释凭证（CRMW）等有效增信路径，提升发行主体信用等级，增强市场投资人信心，为私募股权投资机构在银行间市场发债提供了可借鉴的案例。道禾长期投资科创债案例中，上海农商银行组合运用CRMA与中债增信担保，为投资人构建了风险缓冲安全垫，同时显著提升了债项信用等级，最终债券获得了投资者青睐。
王粟旸：首先，上海农商银行创设信用风险缓释工具效率高、响应快，这与上海农商银行服务科技企业的高时效性是一致的。无论是创设CRMA还是CRMW，内部的推进流程都成熟而紧凑；其次私募股权投资机构债券承销及相关业务有自己的风险评估方法和风险控制手段，这得益于上海农商银行积累了一些科创债和信用风险缓释工具创设经验；第三，能比较好地控制信用风险缓释工具成本，上海农商银行积累了一批合作良好的科创债和信用风险缓释工具投资伙伴，在历次承销过程中形成了科创债“朋友圈”，为发行人控制综合融资成本提供了底气。
《金融时报》记者：在道禾长期投资科技创新债发行过程中，上海农商银行进行了怎样的探索和创新？
王粟旸：道禾长期投资的科创债创新之处在于信用增进模式，由中债信用增进投资股份有限公司对债项提供全额担保，上海农商银行与中债增进签署信用风险缓释合约（CRMA）加强增信。当时该模式是首次在市场上运用落地。
上海农商银行CRMA创设条款灵活，能较好满足发行方和投资人的需求。此次与中债增进央地合作、共担风险，向投资人传达了两类专业机构对于道禾长期投资的认可与信心。
《金融时报》记者：对银行来说，为私募股权投资机构承销科创债、创设信用风险缓释工具有哪些意义？
王粟旸：这需要从上海农商银行“商投行一体化”战略出发，来理解私募股权投资机构科创债承销及相关业务的意义。上海农商银行强调“商投行一体化”经营，旨在以投资银行的思维、商业银行的工具，全方位服务好科技企业及其所在的生态，即从服务科技企业一个点，到惠及科技生态整个系统。投资科技赛道的私募股权投资机构，尤其是投早、投小、投硬科技的创投机构，是科技生态中的重要参与者。上海农商银行通过银行间债券承销这一传统投行业务，与私募股权投资机构深度绑定，派生出产业客户的综合金融服务；通过帮助私募股权投资机构获得适配资金，将金融活水精准滴灌到一线的被投科技企业。
对上海农商银行来说，这不仅能获得一笔承销或者创设业务收入，更打通了银行参与科技赛道私募股权投资机构“募、投、管、退”的路径，拿到了通往科技生态圈的“入场券”。通过私募股权投资机构，上海农商银行可以接触到更多优质科技企业和热门赛道项目，获得专业私募股权投资机构的行业经验和信息资源，后续还可能派生托管、并购等业务机会，衍生出科技企业股权撮合、业务撮合等非金融业务，扩充上海农商银行科技金融产品矩阵，更全面地赋能科技生态。
王粟旸：对科技企业来说，私募股权投资机构是连接社会资本和初创科技企业的关键枢纽。过去债券市场低成本资金很难直达股权投资环节，银行通过“债券承销+信用风险缓释工具创设”模式，打通了债市资金到科技企业投资的传导路径，可以为私募股权投资机构提供耐心资本，助其持续稳定地对早期硬科技企业出资。
长远来看，银行的这一模式将成为破解轻资产私募股权投资机构直接融资瓶颈的可行方案，在完善多层次科创资本体系、构建科技产业良性投融资循环中持续发挥金融支持作用。