从上市之初的8万千瓦装机容量,到2025年底的241.47万千瓦,广西能源用十余年时间完成了从单一水电企业到涵盖水电、火电、风电、光伏的多元能源供应商的跨越。作为广西壮族自治区主要的发电集团之一,这家区域能源主力企业正经历能源结构深刻变迁带来的转型阵痛。
近日,信永中和会计师事务所就上交所关于公司2025年年度报告的监管问询函出具专项说明,就火电业务等相关事项进行了详细回应。随后,公司披露14亿元定增预案,拟收购桥巩能源剩余股权并补充流动资金。一系列动作背后,这家区域能源企业的发展路径和价值逻辑值得重新审视。
广西是全国水电大省,红水河流域水电装机密集。近年来风电、光伏装机快速扩容,清洁能源优先消纳的政策导向下,火电的基础负荷空间被持续挤压。这一趋势在广西能源的数据中体现得尤为明显:2023年至2025年,公司火电机组利用小时数从4144小时降至1062小时,火电收入从12.38亿元降至3.43亿元。
表面看是火电业务的收缩,实质是火电功能定位的战略性转变。公司在回复上交所时明确表示,火电已逐步转为调峰兜底备用电源。这一转变并非广西能源独有的困境,而是区域能源结构转型背景下火电行业的普遍现象。机组本身状态良好——信永中和会计师事务所实施了85.43%的实物监盘,确认资产账实相符、设备完好。
基于这一判断,广西能源对火电资产减值测试持审慎态度。核心火电资产可收回金额高于账面价值,主要基于两项改善预期的支撑。
供热是其中一条增量路径。2025年8月,贺州电厂完成热电联产改造并正式并网供热,2026年预计供热量70万吨,2027年增至100万吨。供热收入不受电力市场竞争影响,且受益于贺州承接广东产业转移带来的用热需求增长,收益确定性较高。火电资产由此从单一发电转向“发电+供热”双轮驱动,收益模式正在发生结构性变化。
容量电价则为火电资产提供了制度性托底。根据国家发改委、国家能源局相关政策,2024—2025年广西煤电容量电价为165元/千瓦年(回收比例50%)。2026年5月,广西发改委进一步征求意见,拟将容量电价上调至247.5元/千瓦年(回收比例由50%提升至75%)。火电企业由此可获得相对稳定的固定收入,为利用小时数下滑造成的电量收入损失提供结构性对冲。
供热已投产运营,容量电价已落地执行,两项因素叠加,火电资产的收益基础正在从“单一发电收入”向“供热增量+容量托底”转变。信永中和会计师事务所经复核第三方评估报告后认为,减值测试程序合规,参数选取合理,未发现应计提未计提减值的情形。
与火电业务的收缩形成对比的是,广西能源旗下水电资产保持着稳定的经营态势。此次定增拟收购的桥巩能源,便是其中的重要组成部分。
桥巩能源主要运营桥巩水电站,装机容量48万千瓦,位于红水河下游,是红水河十级开发方案中的第九级。2024年和2025年,桥巩能源分别实现净利润2.05亿元和2.8亿元。目前广西能源已持有桥巩能源66.28%股权,通过此次定增收购剩余33.72%股权,桥巩能源将成为公司全资子公司,预计每年可增厚归母净利润约0.94亿元。
从战略层面看,加大优质水电资产配置比重,有助于提升清洁能源在公司业务结构中的占比,与“双碳”政策方向保持一致。通过本次收购,桥巩能源将成为公司全资子公司,公司对桥巩能源的控制力和决策效率将进一步提升,有利于后续在红水河流域的协同调度和资源整合,增强公司在广西区域电力市场的竞争力和抗风险能力。
能源行业属于资金密集型产业,项目投资大、回收周期长。随着装机规模持续扩大,公司资产负债率维持在较高水平。
6月13日披露的定增预案显示,公司拟募资不超过14亿元,其中3.5亿元用于补充流动资金,直接缓解短期偿债压力。间接控股股东广西能源集团拟认购不超过1亿元,发行完成后广西能源集团与正润集团合计持股比例不低于40.03%,广西国资委实际控制人地位不变。国资股东以市场化方式现金认购,既体现了对公司长期价值的认可,也有助于稳定市场预期。
此外,公司拟以债转股方式对全资子公司桂旭能源增资9.67亿元。增资完成后,桂旭能源资产负债率将显著降低,自主融资能力得到提升,有利于其生产建设和日常经营的有序开展,也有助于降低公司整体融资成本。
收购桥巩能源扩大水电资产比重并增厚盈利,定增补流缓解短期偿债压力,债转股为火电子公司减负——三个动作能否从预案转化为真实改善,取决于公司内部治理与执行效率的支撑。
信永中和会计师事务所在专项说明中就公司关联交易、资金占用、资产置换三项核心事项均给出了合规结论,为公司的内控水平提供了独立审计层面的参照。规模扩张的同时,内控体系能否同步跟上,是检验公司治理成熟度的关键标尺。上述三项核查结论,至少在合规层面给出了一个审慎判断依据。
能源转型非朝夕之功,在“双碳”目标推进和电力结构深度调整的大背景下,火电角色重估、资本结构优化、业务模式升级,是传统区域能源企业面临的共性课题,广西能源亦不例外,其转型阵痛正是行业变革的缩影。
从近期动作看,定增启动、收购桥巩能源、债转股为火电子公司减负同步推进,三重路径共同指向优化资本结构与夯实盈利基础。供热已投产,容量电价已落地,转网时间表已明确,内控体系经得起独立审计检验——这些正在发生的变化,构成了公司应对转型挑战的实质性支撑。能源转型是长周期进程,方向比速度更重要。